赛力斯最近这份2026半年报预告，把市场整不会了——上半年预亏15到18个亿，去年同期还躺着赚29亿。拆到二季度更吓人，单季亏超22亿，问界子公司是重灾区。
诡异的是，问界M9还在50万级SUV销冠位置上坐着，上半年累计交付16万多辆，同比还涨了5.6%。销量没崩，钱去哪了？
答案藏在毛利率和净利率那条越来越宽的缝里。
赛力斯2025年毛利率29.14%，放在整个A股整车板块是第一梯队，比比亚迪、理想都好看。但一翻净利——2025年全年净利润59.6亿，可同年向华为旗下引望的采购额高达223.35亿，采购规模接近利润的4倍。
更损的是会计口径：华为那8%的渠道服务费，被记在"销售费用"里，没进"营业成本"。所以毛利表好看，毛利和净利之间差出去25个百分点，241.94亿销售费用几乎全吃掉了。
算笔明白账：2022到2025上半年，赛力斯累计向华为采购750亿，按同期销量折算，每卖一辆问界，约13.6万流去华为——激光雷达、域控这些硬件占大头，再加2%技术授权、8%渠道提成，按均价40万的车算，华为体系拿走售价的21.4%。
市场好的时候叫"生态分成"，市场差的时候就是刚性抽血——不管你终端降不降价、有没有利润，这笔钱照付。
赛力斯自己还得扛三把刀
华为那边是刚性支出，这边赛力斯自己扛的成本也在暴涨：
原材料剪刀：碳酸锂从7.5万/吨飙到15.4万/吨，车规存储芯片张兴海自己说从20块涨到近100块。Q2问界交付9万辆，光原材料涨价就吞掉13.5-18亿，单车硬性成本多加1.5-2万。
减值自己背：M9改款、M6上市，老产线老模具一次性计提，2025末已经提过12亿，换代节奏华为定，减值赛力斯扛。
遮羞布薄得透亮：2026 Q1营收257亿涨了34%，归母7.54亿看似还行，但扣非只有1.03亿，6.28亿是政府补贴，占利润83%。靠卖车真赚的，就1个亿。
再加上两江、沙坪这些基地规划产能近70-200万辆，问界全系一年才40多万辆，产能利用率不到65%，折旧刚性摊。
这不是康柏剧本吗？
有人把赛力斯比作智能车时代的康柏——当年康柏借Wintel生态登顶PC销冠，但Intel毛利率50%+、微软80%+，康柏净利率只有5-10%，最后1998年收购DEC消化不良，2002年被惠普收了。
赛力斯走的是同一条路，甚至比康柏还惨一点：康柏至少品牌和定义权在自己手上，赛力斯连"什么时候换代、怎么换代"都是华为定，固定资产投资和减值却全在自己账上。
股价从129元跌到56元附近，跌幅超56%，市值蒸发近两千亿，其实就是市场在给这套模式重定价——你能借华为飞上去，但利润的大头，从来不在你这儿。
短期赛力斯倒不了，港股融了资、现金还厚、资产负债率从87%降到66%。但长期看，这道题没解：继续深度绑定，销量还能涨，利润被锁死；想"去华为化"，115亿入股引望拿10%是第一步，可自研烧钱、字节火山那个AIVA短期替不掉华为。
毛利率28%的"漂亮数据"，更像是给资本市场的安慰——真正决定赛力斯能活成什么样子的，不是卖多少辆，而是华为愿意让它留几个点的净利。
这一课，不是赛力斯一个人的功课，是所有"含华量"车企迟早要面对的账单。
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